Q4-17 från Dundee

Häromdagen rapporterade Dundee årets fjärde kvartal och rapporten kan sammanfattas med att de enorma förlusterna fortsätter och att trenden med stora nedskrivningar på de privata innehaven fortsätter.

Blue Goose + Tender Choice = Sant
I oktober 2017 förvärvades köttproducenten Tender Choice för en köpesumma på 60-90mCAD (beroende på hur företaget presterar) vilket i mina ögon var en extremt hög summa; den motsvarade  7-11x materiell bok och 50-90x redovisad vinst. Som om inte detta vore nog har den operationella utvecklingen därefter varit förskräcklig;

On November 8, 2017, BGPF received notice from the Canadian Food Inspection Agency, enforcing compliance with delinquent corrective actions relating to repairs and maintenance of the facility and certain equipment. On November 10, 2017, the facility was temporarily closed in order to effect the required repairs and maintenance. This disruption impeded the ability of BGPF to deliver product to its core customers, resulting in reduced sales and net earnings, and a flow of its core customer base to alternative service providers. As a consequence, BGPF could not meet its financial covenants pursuant to its lending arrangement (note 15). 

On December 6, 2017, there was a catastrophic fire at the facilities of BGPF that rendered the facilities inoperative. On December 7, 2017, the lender made demand on BGPF for the payment of all amounts borrowed, including accrued interest thereon. BGPF was not able to meet the requirements of the demand and accordingly, on December 14, 2017, the lender appointed an interim receiver with broad powers over the assets. Full receivership was established by the lender on December 21, 2017. 

The Corporation has determined that following the appointment of an interim receiver on December 14, 2017, it effectively lost control of the operations of BGPF and, as a result, the operating results and cash flow of BGPF have been classified as discontinued operations in the consolidated statements of operations and comprehensive loss, and as cash flow from discontinued operations respectively, for each of the years ended December 31, 2017 and 2016. The associated assets and liabilities were subsequently deconsolidated, resulting in a loss from the liquidation of assets of $22,577,000.

Sydamerikanskt holdingbolag
Dundee har ett 40%-igt ägarskap i Union Group International Holdings som är ett sydamerikanskt holdingbolag med ägarintressen i vattenkraft, oljesektorn, jordbruk, gruvor, fastigheter mm i länder som Uruguay, Peru och Paraguay. Denna ägarandel skrivs nu ner från 49 till 11mCAD;

During 2017, Union Group experienced significant liquidity issues, causing the company to initiate an internal restructuring of its holdings, including the disposition of investments that Union Group deemed were no longer part of its core strategy. The Corporation has since mandated completion of a third-party independent audit of the remaining financial condition and operating performance of Union Group in respect of its fiscal year ended December 31, 2016, in order to determine the effects of the restructuring and an understanding of the impact of Union Group’s liquidity issues on the carrying value of the Corporation’s investment. 

Union Group remains unable to comply with the Corporation’s request due to unresolved matters arising from the audit of certain of Union Group’s subsidiaries. Therefore, the Corporation has been unable to satisfactorily assess the performance and fair value of Union Group, other than its interest in ICC Labs Inc. As a result, during 2017, the Corporation has impaired its carrying value in Union Group to its estimated recoverable amount of $11,424,000, being the value of the Corporation’s share of Union Group’s investment in ICC Labs Inc. less an applicable liquidity discount of 30%. Accordingly, during 2017, the Corporation recognized a loss of $44,567,000 in respect of its investment in Union Group (2016 – $763,000). 

Några ljusglimtar
Marknadsvärdet på bolagets börsnoterade aktier ökade ca 70mCAD under året (ex inköp/försäljningar) vilket motsvarar ca 50% uppgång. Ca 27mCAD är hänförligt till bolagets innehav i Dundee Precious Metals vars aktiekurs ökade över 40% under året.

I företagets telefonkonferens nämner bolagets styrelseordförande Jonathan Goodman att bolaget per idag har ägarskap i ca 100 bolag i många olika branscher och att ett av målen för 2018 är att se över och fokusera portföljen. Innan översikten är färdig gör bolaget mycket begränsade nya investeringar. Styrelseordförande kommenterar vidare att han ser enorm potential inom investeringar i Kanadas juniora gruvbolag där han menar att prissättningen inte fungerar. Han har jobbat inom gruvbranschen i 30 år och säger att dagens situation är unik.

Det är lätt att avskräckas av Dundees enorma förluster. Det gäller att komma ihåg att värderingen redan prisar in extremt svag utveckling; börsvärdet på preferensaktierna är ca 150mCAD vilket kan jämföras med nettokassa + börsnoterade aktier på ca 270mCAD plus 110mCAD i form av nybyggt kasino. Vi behöver således inte räkna in något värde alls på de exotiska innehav en(bokfört värde ca 380mCAD). Jag ser därför en stor säkerhetsbuffert för bibehållen utdelning, en utdelning som på B-varianten överstiger 11% och därtill växer med stigande räntenivå.