JNJ q4-12

Johnson & Johnson är först ut i portföljen med q4 och helårsresultat. Årets försäljningstillväxt i lokal valuta blev 6%. Men en viktig förklaring är det stora förvärvet av Synthes (90% av försäljningstillväxten i q3 berodde t.ex. på Synthes). Draglok har varit Pharma som gått väldigt bra utanför USA (+14%). Sämre har det gått inom US Consumer (-2%) som kämpat med kvalitetsproblem i fabriker.

Försäljningstillväxt (lokal valuta) per segment:
Consumer      +1%
Medical          9 (stort förvärv)
Pharma          7

Försäljningstillväxt (lokal valuta) per region:
USA                                                     +3%
Europa                                                   6
Mellan- och Sydamerika                      19   
Asien+Afrika                                        7
Tillväxtmarknader svarade år 2012 för närmare en fjärdedel av försäljningen.

2012)
Försäljning i USD     +3%
Resultat före skatt (redovisat)   +11%
Resultat före skatt (justerat)     +5%
En viktig förklaring till det förbättrade resultatet är lägre kostnader kopplade till rättstvister (stämningar). Antalet aktier har ökat ca 1% p.g.a. förvärvet av Synthes.


Värdering
Efter att ha uppdaterat excel med siffror för 2012 landar J&J på följande värdering (pris 72.8$):
PE3              18
PFCF3         17
Fritt kassaflöde baseras som vanligt på 10 års capex%.

Stagnerad vinst sedan 2008
Trots förbättringen innevarande år är vinsten fortfarande lägre än 2008. Vinsten har stagnerat de sista fem åren. Försäljningen har växt ca 2% årligen sedan 2008 vilket inte är så imponerande efter att inflation och förvärv exkluderats. Denna svaga utveckling har skett trots större tillgångar vilket innebär att lönsamheten minskat. Buffett sålde nästan alla Berkshires aktier under året.

Men J&Js lönsamhet är fortfarande stark ; 2011 var ett svagt år men ROE var fortfarande över 20%.

* Based on current number of shares. Excluding goodwill impairment.

Men växande läkemedelsmarknad lovande?
Läkemedelsmarknaden globalt förväntas växa ca 5% årligen framöver (kan jämföras med 6% år 2007-2012). Två viktiga faktorer är snabbt växande medelklass i tillväxtmarknader och åldrande befolkning i väst.

Bildkälla: J&J Q4 presentation

Jag gillar J&J och ser det som ett kvalitetsbolag med tillfälliga problem. Värderingen är lite ansträngd men som gammal ekonomhistoriker har jag svårt att motstå 50år av oavbrutet stigande utdelning och kreditbetyg AAA.