Tidigare ledning marknadsvärderade bolagets fastigheter till 32M£ (justerat för skulder hos JV) medan den nya ledningen kommunicerar 24M£ (-25% på ett år, ex Asien -33%). Ändringen verkar överdriven med tanke på att Morrisons och Sainsbury estimerar att marknadsvärdet på deras fastigheter minskade 6 respektive 8% ifjol.
Eget kapital ex goodwill, fastigheter@Tescos marknadsvärde 2015 11,4b£ (P/B 1,5)
Eget kapital ex goodwill, fastigheter@Tescos marknadsvärde 2014*90% 15,1b£ (P/B 1,1)
Tescos senaste marknadsvärdering motsvarar endast 10% premium mot investering minus avskrivningar. Känns väldigt defensivt.
Caset i stort
Jag anser att caset har försämrats sedan ifjol. Inte pga nedskrivningarna utan pga ökade skulder.
- Tescos pensionsskulder ökade 50% (!!) ifjol. Enligt Tesco beror ökningen på att diskonteringsräntan sänkts 0,8% (vilket ska vara i linje med ändring av "real corporate bond yields"). Ökningen motsvarar 10% av nuvarande börsvärde.
- Nettoskuld utanför Tesco Bank ökade nästan 30% ifjol trots att bolaget skippat utdelningen. Denna ökning motsvarar också ungefär 10% av nuvarande börsvärde.
(ej jätte insatt i företaget)
SvaraRaderaMin bild är de behöver öka lönsamhet annars framstår skuldsättningen som allt mer problematisk. Var ganska intressant att Buffett fick rätt om nedskrivningen.
During 2014, Tesco’s problems worsened by the month. The company’s market share fell, its margins contracted and accounting problems surfaced. In the world of business, bad news often surfaces serially: You see a cockroach in your kitchen; as the days go by, you meet his relatives.
ja jag satte nog för liten betydelse på skuldsättningen tidigare. Utöver finansiella skulder har Tesco även operationell hävstång då man hyr nästan hälften av butikerna (hyra ger oflexibel kostnadsnivå).
RaderaJag tror inte du behöver oroa dig överdrivet mycket för detta... Det är den nya VD'n som tar höjd inför framtiden. Det är bättre ta i ordentligt. Dunnhumby utvärderas an flera intressenter i nuläget vilket om säljer halva bolaget (jag tror inte man kommer att sälja hela) borde ge kring 1 Miljard Pund.
SvaraRaderaDessutom kom denna bomben i Wall Street Journal igår: http://www.wsj.com/articles/tesco-considers-up-to-7-bln-sale-of-south-korea-operations-1433474845
Om Tesco skulle få 7 miljarder pund för den Sydkoreanska verksamheten måste ju Asien-delen vara gravt undervärderad av marknaden. Jag tycker att ca 5 miljarder pund vore helt ok.
Detta skulle innebära totalt 6 miljarder pund att stärka balansräkningen med.
ja verksamheten i Asien känns som Tescos ess i rockärmen, marknadsvärdet motsvarar uppskattningsvis 170% av nettoskulden. Jag tycker det är märkligt att Tescos skulder nedgraderats till skräpbetyg med tanke på detta säljalternativ.
RaderaHur blir det om man istället för att titta på den rapporterade vinsten tittar på kassaflödet (med lämpliga justeringar för att få bort pengar som tillkommit för att man lånat dem)? Värdet på fastigheterna påverkar ju inte företaget så länga man inte tänker likvidera bolaget helt eller delvis. De kan skriva upp värdet och skriva ner värdet hur mycket de vill om det roar dem.
SvaraRaderagod poäng, det är i huvudsak en "redovisningsmässig" förlust. Exklusive nedskrivningar går Tesco fortfarande med blygsam vinst (räntetäckningsgraden är endast 2). Rörelseresultat ex nedskrivningar är ner ca 60% mot tidigare år. Kassaflödet var extremt svagt ifjol, löpande kassaflöde ner ca 80% med negativt fritt kassaflöde som följd.
RaderaAnledningen att jag fokuserar på tillgångsvärden snarare än intjäning är att jag menar att dagens låga intjäning underskattar värdet av bolaget. Ett bolag med konkurrensfördelar värderat kring bok verkar intressant även om PE på dagens vinst är ca 20.