Analys av Lorillard

Allmänt om bolag
Lorillard är USA:s tredje största tobaksbolag. Dess marknadsandel är ca 14% men de har en stark position inom mentolcigaretter där marknadsandelen är 40%. Varumärket Newport, USA:s näst största tobaksmärke, dominerar försäljningen. 

Närmare 90% av Lorillards försäljning kommer från mentholcigaretter. Det senaste decenniet har mentolcigaretter ökat i popularitet; dess andel av amerikansk cigarettmarknad har sedan 2000 ökat från ca 25 till över 30%. Men det finns farhågor om att mentolcigaretter kan komma att förbjudas i USA. Rådgivare till FDA (som bestämmer i frågan) har officiellt sagt att förbud skulle gynna amerikaners hälsa. För ett par år sedan förbjöd FDA alla smaktillsatser med undantag av mentol. EU-kommissionen har föreslagit att mentol ska förbjudas. Några motiv är att mentolcigaretter lockar ungdomar samt att de ska vara svårare att sluta med än vanliga cigaretter. När det gäller hälsoeffekter verkar forskarna oense om mentol är farligare än vanliga cigaretter eller inte.  I bedömningsavsnittet resonerar jag mer kring förbudsriken.

Historik
Lorillards historik går tillbaka till 1760 men det särnoterades först 2008. Utdelningshistoriken är därför bara 5år. Kortare än vad jag brukar godkänna men tobak är ett undantag. Vinsterna innan 2008 har beräknats i efterhand. EPS och utdelning i grafen nedan bygger på konstant antal aktier.

Kassaflödet har också varit stigande över tid, nästan inga svackor.

Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Försäljning och vinst har ökat ca 6-7% årligen på både 4 och 8 års sikt. Vinst per aktie har ökat snabbare då Lorillard gjort återköp som reducerat antalet aktier ca 6% årligen.

Värdering (pris 38.2$)
Direktavkastning:                     5.8%
Utdelningsandel (3 års vinst):   79% 
Utdelningsandel (3 års fcf)   :    79%
P/E (3år):          14
P/FCF (3år)       14

Finansiell ställning
På grund av återköp är det egna kapitalet negativt.
Räntetäckningsgraden är dock ganska stark: snitt på 15 sedan 2010.

Lönsamhet
Lorillards lönsamhet är mycket hög. ROA (net income ex goodwill) har snittat 36% sedan 2008.
Extremt små kapitalbehov: Lorillard har endast återinvesterat 5% av det löpande kassaflödet sedan 2005. Trots detta har företaget växt rätt bra. Endast ett förvärv på femtio år.

Bedömning
Lorillard värderas 20-40% lägre än andra tobaksgiganter p.g.a. förbudsrisken.  Men bland tobaksgiganterna har Lorillard delad förstaplats med Philip Morris när det gäller lönsamhet och räntetäckningsgrad.
 
Jag tror att det är lättare att förbjuda mentolcigaretter inom EU (svarar för några procent av marknaden) än USA där nästan var tredje rökare väljer mentol. Det finns farhågor om att ett förbud skulle innebära en betydande svart marknad med uteblivna tobaksskatter som en av bieffekterna. Det är vidare sannolikt att många av dagens mentolrökare skulle byta till vanliga cigaretter. Lorillard lanserade 2011 en mentolfri variant av Newport som verkar framgångsrik (källa årsredovisning);

"Performance in Newport Non-Menthol's first year was impressive, doubling our initial expectations and achieving almost one full point of market share in 2011. [...] Importantly market research studies conducted following the introduction of Newport Non-Menthol confirm that adult smokers using the product are highly incremental to the Newport franchise , are typically smokers of other premium brands, and express a very high likelihood to continue purchasing the product.

With solid share attainment and strong consumer acceptance, we were able to significantly increase the price of Newport Non-Menthol through the course of the year, well above its introductory offer"

Det finns även en rasaspekt i förbudsfrågan. Afroamerikaner (svarta) är extremt överrepresenterade inom mentolsegmentet då omkring 80% föredrar mentol. Förbud kan vara känsligt då det påverkar en etnisk grupp mycket mer än andra. Morningstar skriver.

" The FDA has been examining the menthol category to determine if additional restrictions or an outright ban on menthol should be instituted. While the headlines surrounding the release of the panels findings may sound dire, we think an outright ban is highly unlikely. The scientific evidence is ambiguous, local governments would lose a substantial amount of tax revenue, a black market for menthol could emerge, limiting the FDA s ability to control the category, and 80% of menthol smokers are minorities."

Lorillard är en av de hetaste portföljkandidaterna på spanlistan. Med tanke på förbudsrisken är det som kan bli aktuellt en begränsad position på ett par procent.  Med nolltillväxt räcker fritt kassaflöde till utdelningar och aktieåterköp motsvarande över 7% årligen. Förutsatt att mentolcigaretter inte förbjuds tror jag Lorillard kan visa ett par procents årlig realtillväxt tack vare prishöjningar.

Vad tror ni om sannolikheten för amerikanskt mentolförbud?

 -----
Defensiven: hur katastrofalt skulle ett mentolförbud vara för Lorillard? 
Defensiven: sidoeffekter av mentolförbud