inköp feb-13

månadens inköp blev France Telecom. Det är den depressiva värderingen som lockar.

Tio års snitt:
P/E             <5
P/FCF*      <4
* skattebetalning har bytts ut mot skattekostnad (den förra har varit mycket lägre)

För att få en känsla för vilka antaganden som är inbakade i värderingen kan vi göra två räkneexempel.


Scenario 1
* Tio års vinst har snittat 1.5€. Fritt kassaflöde (justerat för ohållbart låga skattebetalningar) har snittat högre på ca 2€. En anledning är att France Telecom i regel investerat mindre än avskrivningarna. France Telecoms franska verksamhet har onekligen kommit under press på sistone, jag bedömer att nuvarande intjäning är knappt 10% lägre än tioårssnittet. För att vara defensiv sätter jag nuvarande vinst till 1.2€. 
* Jag antar vidare att France Telecom slaviskt kommer dela ut 50% av vinsten medan resterande används för att begränsa vinstfall (skuldamorteringar, förvärv eller aktieåterköp).
* Jag sätter tillväxttakten till -5% årligen kommande decennium.
* Avkastningen på utdelningarna sätts till 3% medan värdering vid decenniets slut är 6 gånger vinsten (dvs börsen prisar in fortsatt negativ tillväxt).

Med dessa försiktiga antaganden landar vi på en årlig avkastning på 7%. Om avkastningen på utdelningarna sätts till 4% och PE vid periodens slut till 8 ökar förväntad avkastning till 11%.

Klicka för förstoring

Scenario 2 - slopad utdelning
* Nuvarande intjäning 1.2€ (se scenario 1)
* 0 utdelning. All vinst används till att betala av skulder.
* Tillväxt -5% årligen kommande decennium. Detta trots att skulderna och därmed räntekostnaderna kommer minska rejält (stor kostnadspost för FT).
* Oförändrade totala tillgångar. Värderas vid decenniets slut till 1 gånger eget kapital.

Med dessa försiktiga antaganden landar vi på en årlig avkastning på 6%. Men rimligtvis bör vinsttappet kunna begränsas om FT amorterar nästan alla räntebärande skulder (räntekostnad per aktie är idag ca 0.8€). Om vinsttappet begränsas till 3% årligen ökar förväntad avkastning till 8%.

Klicka för förstoring

France Telecom svarar efter inköpet för 17% av portföljen.