ATVI + Sved q4-12

ATVI och Vivendi
Jag har en indirekt exponering mot Activision Blizzard genom Vivendi. Baserat på börsvärde motiverar Vivendis aktier i ATVI ca 30% av Vivendi som helhet (Vivendi äger 58%).

2012 vs 2011)
Försäljning      +2%
Rörelseresultat +9%
" For the calendar year, in aggregate across all platforms in the U.S. and Europe, Activision Publishing’s Black Ops II was the #1 best-selling title in dollars. [...] In North America and Europe combined Activision Publishing was the #1 console and handheld publisher for the calendar year with the #1 and #3 best-selling franchises—Call of Duty and Skylanders. [...]  Diablo III was the #1 best-selling PC game at retail [...] and World of Warcraft®: Mists of Pandaria® was the #3 best-selling PC game at retail."

Vivendi som helhet värderas 6 gånger fritt kassaflöde och vinst. Det tycker jag (fortfarande trots kursuppgång) är prisvärt med tanke på att det finns en del kvalitativa innehav som ATVI och Universal Music.

Det går rykten om en försäljning av den brasilianska verksamheten GVT. Detta är något jag håller tummarna för. GVT är en liten spelare på den brasilianska marknaden. Men då bolaget växt mycket snabbt är Mr Market beredd att betala flera gånger högre P/S än vad Vivendi som helhet värderas till (Brasilien ses väl som hetare än fransk telekom). Förutom att realisera gömda värden skulle en sådan avyttring förbätra Vivendis fria kassaflöde då GVT slukar investeringar.


Svedbergs
Svedbergs har det fortsatt kämpigt. Utdelningen sänks från 2 till 0.5kr. Detta indikerar att styrelsen tar höjd för fortsatta svårigheter. Utdelningen har dock varit väldigt volatil historiskt så jag tror inte man ska ta sänkningen lika allvarligt som om det vore ett amerikanskt bolag. VD:n verkar vilja förmedla ett positivare intryck av att botten är nådd.

”Trots tillväxt på de övriga nordiska marknaderna har vi under året inte lyckats kompensera för den lägre försäljningen inom svensk fack- och grossisthandel men efter ett år med negativ branschtillväxt, är det ändock vår bedömning att Svedbergs ökat eller bibehållit marknadsandelarna inom samtliga huvudproduktområden under året”, fortsätter Anders Tofte. [...]  Under 2012 har bolaget ökat investeringarna inom produktutveckling,  marknad och sälj med 5,5 Mkr vilket påverkat årets resultat negativt."

2012 vs 2011)
Försäljning                                                          -8%
Rörelseresultat (ex valutaeffekter och reavinst)    -51%
Sverige är Svedbergs överlägset viktigaste marknad. Här minskade omsättningen 12% medan den växte i övriga nordiska länder.

Soliditet ex goodwill har sjunkit från 60 till 55%.

Jag tror att nybyggande och badrumsrenoveringar kommer vända tillbaka såsmåningom. Det stora frågetecknet är om Svedbergs tappar mark till konkurrenter. Kanske har jag lagt för mycket fokus på den goda lönsamheten "på papperet" och för lite fokus på lönsamhetens hållbarhet och faktiska konkurrensfördelar. Jag köpte åtminstone till ett lågt pris om lönsamheten återgår till någonting i närheten av historiskt snitt. Betryggande är att finanserna är starka, att bolaget är familjeägt och att de har 50 års historik.

Med prislappen 22kr ser värderingen ut såhär:
PE2012     21
PE10           9