Analys av Tesco

Senast uppdaterad: 17e juni 2016

Allmänt om bolag
Tesco är världens tredje största detaljhandelskedja (efter Wal-Mart och Carrefour). Hemmamarknaden England dominerar med två tredjedelar av førsæljningen. Övriga marknader ligger i Östeuropa och Asien.  Tesco har en stark position i hemmamarknaden England med marknadsandel närmare 30%.

Tesco har varit ganska skandalomsusat sista åren. Inte nog med att själva rörelsen går svagt (tyska lågpriskonkurrenter erövrar mark, priskrig) utan bolaget har även ägnat sig åt  redovisningsfiffel. Graden av pessimism speglas i att aktiekursen är 30% lägre än under botten på finanskrisen.

Till skillnad från Wal-Mart finns ingen tydlig majoritetsägare.

Kælla Tesco Investor Presentation

Geografisk spridning
Andel av 2013 års försäljning:
UK                       68%
Asien                   16%
Europa ex. UK     14%
Tesco Bank            2%
Enligt Tescos årsredovisning ær bolaget etta eller tvåa i UK, Irland, Ungern, Polen, Slovakien ,Tjeckien och Thailand. 

Vinsterna då?
Andel av 2013 års rörelseresultat:
UK                       66%     
Asien                    16%
Europa ex. UK       7%
Tesco Bank             6%


Historik
Tesco har en imponerande vinst- och utdelningshistorik fram till 2011, førsæljning och resultat växte länge væxt tvåsiffrigt. Men sedan 2011 har førsæljningen stagnerat och vinsten har rasat. Ifjol redovisade Tesco en jätteförlust, den sjätte största förlusten i brittisk företagshistoria.

Jag har justerat vinsten på føljande vis:
* Exkluderat vinst/førlust från førsæljning av fastighet
* Exkluderat 2014 års jättenedskrivning av fastigheter
* Exkluderat nedskrivning av goodwill

Det fria kassaflödet har varit svagt i en räcka av år och har regelmässigt varit lägre än utdelningen. Capex% uppgår sedan 2002 till hela 90% dvs nästa hela det löpande kassaflödet återinvesteras. Den här varningsflaggan gjorde att jag stod utanför Tesco på "den gamla goda tiden" (jag investerade först efter att kursen slaktats). På senare tid har bolaget glædjande nog dragit ner på sitt imperiebyggande och avyttrat en del marknader. 

Kassaflöde per aktie

Värdering (baserat på priset 1,55£)
Direktavkastning:      0%

EV/EBI (skuldjusterat PE, fem års vinstnitt)  13
EV/EBI (skuldjusterat PE, tio års vinstnitt)    11
Baserat på samma vinstjusteringar som ovan.
Fritt kassaflöde har historiskt snittat kring en fjärdedel av redovisad vinst.

P/B ex goodwill*      0.7
*     byggnader och land@ ursprunglig investering. 


Finansiell ställning
Räntetäckningsgrad (5y):  4
Soliditet*                          31%
*  byggnader och land@ ursprunglig investering.
Tesco har en betydande operationell hävstång i och med att företaget hyr 40% av butikerna.

Lönsamhet
Tescos lønsamhet har længe varit medioker. Tio års ROA (net income, ex goodwill) är endast 5%. Med marknadsværderade fastigheter sjunker nyckeltalet ytterligare. Med sådan lønsamhet behøver Tesco skuldsættning før att ge ægarna någorlunda avkastning. En varningsflagga är att lønsamheten har minskat mærkbart sedan decenniets børjan.

Bedömning
Med konservativ fastighetsvärdering* uppgår P/B till 0,6. Det krävs således bara medioker lönsamhet för att ge god avkastning. Jag anser att Tesco har stordriftsfördelar och att ca 20% av verksamheten (online, östeuropa och asien) är värd betydande premie mot nämnda bok. Med tanke på att Tescos fastigheter är extremt konservativt bokförda är min misstanke att Tescos balansräkning överlag är konservativ efter nedskrivningsrundan.

Tescos pensionsskulder fungerar även som en "hedge" mot stigande räntor . Om realräntan ökar 1 procentenhet motsvarar minskningen av pensionsskulden drygt 20% av börsvärdet (ref tidigare inlägg).

Mitt estimerade värde är 2,3£ vilket är ca 50% högre än börsvärdet.

* Ursprunglig investering plus inflation, 50 års avskrivningstakt på byggnader. Värt att beakta är att fastighetspriserna i UK har ökat mer än dubbelt så mycket som inflationen sedan 1995.

-----
Länkar:
Riskminimeraren: Djupanalys Tesco PLC

Før øvriga inlægg om bolaget, anvænd bloggens søkfunktion på startsidan.