närmare titt på Vivendis innehav

Då jag funderar på att öka ganska rejält i Vivendi kan det vara på sin plats att jag analyserar lite mer på kvalitativ nivå. Jag listar bolagen i ordningsföljd utifrån dess andel av intjäningen.

SFR - 31% av fransk mobilmarknad
* Tre stora aktörer har tidigare dominerat marknaden (häromåret var ett kartellmål uppe i domstol). I år etablerade sig en fjärde aktör vilket pressat priserna.
* Försäljning kopplat till mobiler 70%
*  Marknadsandel: 31%/ av mobil och 23% av bredband.

ROA net income, ex goodwill (egen bedömning utifrån ofullständig data): 12%
Jag tror att storlek är en avgörande faktor för lönsamhet inom telekom (se artikel från Morningstar). SFRs goda lönsamhet kommer nog inte bestå, oligopolet verkar ju vara på väg att brytas upp. Men kan SFR nå ROA på hälften är jag nöjd (ROE blir högre p.g.a. belåning).


Activision Blizzard - 10% av snabbväxande världsmarknad
* 60% av försäljning via fysisk butik, 40% online. Av onlineförsäljningen kommer tre fjärdedelar från "online subscriptions" för WoW samt Call of Duty. 
* Spelkonsoler (Xbox, Playstation med flera) 60% av försäljning
* 2011 sjönk försäljningen i väst medan den steg 8% i Asien.
* Starkast tillväxt och bäst marginaler hos digital försäljning. En del spel kräver månadsprenumeration. Annan digital försäljning kan vara att kunden köper nya kartor till Call of Duty eller ett svärd i Diablo.

Vivendi skriver:
* In 2011, Call of Duty®: Modern Warfare® 3 was the number one selling game in Europe and the U.S [...] the Call of Duty Elite platform registered more than 7 million gamers as of January 31, 2012 (including 1.5+ million annual premium members).
* Including accessory packs and figures, Skylanders was the number one selling kids’ title for 2011 in North America and Europe, with over 20 million toys being sold.
* World of Warcraft® remains the number one subscription-based MMORPG with approximately 10.2 million subscribers as of December 31,2011.

Största releaserna 2012 förväntas bli Diablo III, Call of Duty samt Skylanders Giants. Det verkar vara ett lyckat koncept att bygga vidare på tidigare framgångar. Jag har tappat räkningen på hur många Call of Duty som släppts. Känns som att risken är lägre än om Activision skulle "uppfinna hjulet på nytt" varje år. Andra riktigt fina spelserier:
- StarCraft
- Guitar Hero
- Tony Hawk

Activision Blizzard står för ca 10% av världsmarknaden för digitala spel. Det är en snabbväxande bransch: världsmarknaden har mer än fördubblats på fem år. PWC prognostiserar 60% högre försäljning 2013 jämfört med 2008.

ROA net income, ex goodwill: 19%
De starka varumärkena speglas i god lönsamhet.  Verkar ha små investeringsbehov.


Maroc Telecom - 55% av mobilmarknaden och 99% av ADSL
* Vivendi äger 53% och marockanska staten äger 30%.
* 80% av försäljningen från Marocko, resten kommer från andra afrikanska länder som Burkina Faso, Gabon och Mali. Antalet mobilkunder utanför Marocko ökade med 40% ifjol (60% 2010).
* Försäljning kopplat till mobiler svarar för 70%
* Två aktörer dominerar mobilmarknaden. Maroc Telecom dominerar fast telekom och ADSL (99% av marknaden).

ROA net income, ex goodwill (egen bedömning utifrån ofullständig data): 14%


Canal Plus - störst på betal-tv i Frankrike
* 83% av försäljningen från Frankrike
* Internationella verksamheten (Polen, Afrika, Vietnam mm) växer snabbare än hemmamarknaden (8 vs 2% ifjol).
* Störst på betal-tv i Frankrike och fransktalande Afrika.
* Canal+ har sålt verksamheten i norden till Telenor (som får använda varumärket). Tyvärr får jag säga då Viasat och Canal+ verkar ha monopol inom satellit-TV i Sverige och Norge.

Canal Plus har vidare en del verksamhet inom film via StudioCanal:
" one of Europe’s leading companies in the market for co-production, acquisition and distribution. Every year, approximately 50 films are distributed over the entire operating chain (in theatres, on video, television and video-on-demand). Studiocanal is also one of the world’s leaders in international film sales. It owns one of the largest catalogs in the world, with more than 5,000 titles."
  
ROA net income, ex goodwill (egen bedömning utifrån ofullständig data): 14%
Verkar ha ganska små investeringsbehov


Universal Music - 40% av oligopolistisk världsmarknad
* 2011 sjönk Universals försäljning av fysisk musik (cd-skivor) med 16%. Den digitala musikförsäljningen växte däremot  11% (i konstant valuta).

Andel av försäljning 2011:
"Fysisk" musik (cd-skivor)*            43%
Digital musik*                                 27%
Musikpublicering**                         15%        
Merchandise                                      5%
Övrigt                                              10%
*The recorded music business discovers and develops recording artists and then markets and promotes their music across a wide array of formats and platforms.
**Universal Music Publishing Group discovers and develops songwriters, and owns and administers copyrights to musical compositions for use in recordings, public performances, and related uses, such as films and advertisements.

Wikipedia har en lång lista över de artister Universal publicerat. Under A-C hittar vi Aqua, Backstreet Boys, Blink182, Celine Dion, Chris Cornell och Coldplay. Värdefull musiksamling med över två miljoner låtar som nog kan ge intäkter många år framöver.

Universals globala marknadsandel är ca 40% (inklusive nyligen förvärvade EMI) för både fysisk och digital musik. Näst störst är Sony med 23% följt av Warner Music Group med 15%. De tre musikgiganterna svarar tillsammans för närmare 80% av världsmarknaden.

ROA net income, ex goodwill (egen bedömning utifrån ofullständig data):  9%
Verkar ha små investeringsbehov


GVT - 10% av Brasiliens bredband
* GVT svarar för 10% av Brasiliens bredbandsmarknad och 7% av dess fasta telekom. GVT har ingen verksamhet mot mobiltelefoner.
* Årlig tillväxt på hela 30-40% de senaste åren

MotleyFool skriver:
"GVT identifies its advantage as higher product quality and value. The average speed of GVT’s customer base was 10.8Mbps as of year-end 2011 compared to the national average of 1.9Mbps, but its prices are comparable to competitors."

Det är nog inte bara MotleyFool som har GVT som en favorit hos Vivendi. Men GVT är nog det innehav som skulle ha svårast att kvalificera till min portfölj. För det första skulle en sådan tillväxtraket antagligen ha en ganska hög värdering om den handlades individuellt. Vidare oroar GVTs låga marknadsandel mig. Den den höga tillväxten bygger mycket på stora investeringar. GVT har i regel starkt negativt fritt kassaflöde (i storleksordningen 50% av försäljning). Som tur är för min del är GVT Vivendis minsta innehav (ca 5% av intjäning).

ROA net income ex goodwill (egen bedömning utifrån ofullständig data):   9%
Lägre lönsamhet än den franska och afrikanska verksamheten.