Analys av Ekornes

Senast uppdaterad: 25e maj 2013

Allmänt om bolag
Bloggkollegan Spartacus Invest har fått mig att ta en närmare titt på möbeltillverkaren Ekornes. Norsknoterade Ekornes är nog mest kända för sina Stressless fåtöljer. MIO är en av återförsäljarna i Sverige och jag ser att dessa fåtöljer går loss för ca 16 000kr stycket. Ganska långt ifrån IKEA således.. Utöver fåtöljer tillverkas soffor (Stressless), sängar (Svane) samt en del annat möbelrelaterat såsom soffbord. Alla produktgrupper verkar höra till premiumsegmentet.

Största ägare är svenska Nordstjernan (tillhör Johnsonsfären) med drygt 15% av aktierna. Trevligt med en aktiv och långsiktig ägare. Ägarandelen hade gärna fått vara lite högre men december 2009 var ägarandelen knappa 12% så det går åt rätt håll.

Stressless fåtölj
(bildkälla Ekornes Annual Report 2011)

Operationella segment
Ekornes delar upp sin försäljning i fyra områden. Tabellen listar andel av 2011 års försäljning och inom parentes årlig försäljningstillväxt sedan 2008:
Stressless Chairs  62% (+3% årligen)
Sofas                    25% (-4)
Svane Madresses   9% (+4)
Other                      4% (+7)
Vi ser att Stressless fåtöljerna har en avgörande betydelse.


Geografisk spridning
Andel av 2011 års försäljning och inom parentes årlig försäljningstillväxt sedan 2008:
Europa             67% (varav norden 20%)     (-2% årligen)
USA/Kanada   19%                                       (0)
Asia/Pacific     10%                                      (+21)
Other                  5%                                     (+22)
Asien och andra tillväxtmarknader verkar gå strålande. Jag kan tänka mig att asiater i takt med stigande välstånd gärna vill ha lyxiga västerländska möbler.

Historik (klicka på graferna för förstoring)
Stabila svagt stigande vinster. Lång men darrig utdelningshistorik. Har sedan 2001 delat ut hela 85% av snittvinsten.

Vi kan även kasta ett getöga på kassaflödets utveckling. Liknande utveckling; få dåliga år men svag tillväxt.

Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Sedan 2002 har försäljningen växt 4% per år medan vinsten är oförändrad.


Värdering (baserat på priset 90 NOK)
Direktavkastning:                                       6.1%
Utdelningsandel (fem års vinst):                64%
Utdelningsandel (fem års fritt kassaflöde) 78%
P/E5:                                                            10
P/FCF5:                                                       13
P/B ex goodwill:                                         2.0

Finansiell ställning
Räntetäckningsgrad (fem år):   100
Soliditet ex goodwill:                78%
Riktigt starka finanser!

Lönsamhet
Fem års ROA (net income ex goodwill): 15% - utmärkt!
Men i verkligheten lägre. Capex har regelmässigt varit större än avskrivningarna (mellan 2004 och 2011 var Capex 29% större). Ekornes kan verka som en god illustration på vikten av att komplettera redovisad vinst med kassaflöde. För Ekornes tycker jag att det fria kassaflödet är mer relevant än redovisad vinst då det är rimligt att alla investeringar klassificeras som "underhåll" då tillväxten är så svag. Vad är investeringar som inte ger tillväxt om inte kostnad?

Hursomhelst, Ekornes har det senaste decenniet återinvesterat 34% av det löpande kassaflödet (vilket är ganska lite). Det mesta delas istället ut. Ekornes verkar inte ha gjort ett enda förvärv av vikt det senaste decenniet. Mumma säger jag.

Lite oroväckande att ROA försvagats sedan decenniets början.

Bedömning
Största plumpen i protokollet får Ekornes för sin obefintliga tillväxt. Men jag är benägen att godkänna detta då så mycket av det löpande kassaflödet delas ut. På plussidan hamnar de urstarka finanserna, den stabila verksamheten samt godkänd ägarstruktur.

Ekornes produkter verkar gå bra i tillväxtmarknader vilket kompenserar intäktsfall i mer etablerade marknader. Jag noterar att Ekornes är väldigt beroende av en enda produktgrupp. Men det är en produktgrupp med lång historik och ett välkänt och etablerat varumärke.


-------  
Länkar
Spartacus Invest: Analys av Ekornes
defensiven: Inköp Ekornes