Analys av Telefonica

senast uppdaterad: 16e september 2012

Allmänt om bolag
Telefonica är världens tredje största telekomoperatör (baserat på antal kunder). Aktien har rasat drygt 40% det senaste året. Kanske har Mr Market överreagerat?

Geografisk spridning
Andel av 2011 års försäljning med årlig försäljningstillväxt sedan 2009 inom parentes:
Spanien            28% (-6%)
Övriga Europa 24% (5%)
Latinamerika    47% (13%)
Spanien svarar alltså för mindre än en tredjedel av Telefonicas försäljning.

Vinsterna då?
Andel av 2011 års rörelsevinst och rörelsemarginal inom parentes:
Spanien             30% (17%)
Övriga Europa  11% (7%)
Latinamerika     61% (21%)

Rörelsevinst per materiell tillgång:
Spanien            20%
Övriga Europa   4%
Latinamerika    14%
Trots den spanska ekonomins kräftgång är lönsamheten fortfarande god. Enorm skillnad i lönsamhet mellan hemmet mellan hemmamarknaderna (Spanien och Latinamerika) samt övriga Europa.


Historik
Telefoförlust och slopade utdelningen år 2002. Det fria kassaflödet var dock helt OK. Bra tillväxt sedan dess men vinst och utdelning är ner det senaste året (medan fritt kassaflöde är stabilt).

Imponerande att det fria kassaflödet inte minskat i takt med den spanska ekonomin. Som vi ser i bilden nedan har arbetslösheten varit över 20% sedan 2010.

Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Vinst per aktie har ökat 13% per år sedan 2004 medan försä medan försäljningen ökat 4%.




Värdering (pris 11.6 €)
ng:   0% (slopad utdelning, ska återupptas 2013)
P/E (5år):        8
P/FCF (5år):   6


Finansiell ställning
Soliditet:                    goodwill överstiger det egna kapitalet:(
Räntetäckningsgrad:  4 (fem års snitt)


Lönsamhet
Telefonicas ROA ex goodwill har snittat 7% de sista fem åren. Detta kan jämföras med France Telecom (6%), Vodafone (7%) och Telia (13%). Capex% har snittat 46% sedan 2002, i linje med andra telekomgiganter. Kapitalintensiv verksamhet men ger samtidigt stabila fria kassaflöden varje år.

ROA visar oroväckande nog en fallande trend sedan 2008.

Bedömning
Räddaren i nöden för Telefonica de senaste åren har varit den sydamerikanska verksamheten. Enligt Telefonica har regionen mycket tillväxt kvar. "Smartphone penetration" är t.ex. bara 25% av Europas. 

Morningstar skriver i denna artikel om hur viktigt det är med marknadsandelar i telekombranschen. Nedan listas Telefonicas största marknader. En blandad kompott, Telefonica ser starka ut i Spanien och Latinamerika, mindre så i Centraleuropa.

 

Här kommer marknadsandelar för fler sydamerikanska länder. Positionen i Peru ser riktigt trevligt ut med 60% av mobilmarknaden och 90% av ADSL. Telefonica är i regel största eller näst största aktör.

Jag tror att storleksfördelar är viktiga inom telekom och gillar därför Telefonicas storlek. Största baksidan tycker jag är den höga skuldsättningen. Vidare finns risken för teknikskiften, telekom är en bransch i förändring. Om de satte mig vid styrrodret skulle jag sälja China Unicom och avveckla en hel del av verksamheten utanför Spanien och Latinamerika.

Även om kvaliteten om kvaliteten inte är perfekt så får vi inte glömma värderingen. Sex gånger intjäning för ett konjunkturstabilt förensamhet och stor exponering mot tillväxtmarknader.

-------  
Länkar
lundaluppen: Analys av Telefonica