Analys av Vivendi

senast uppdaterad: 25e maj 2013

Allmänt om bolag
Vivendi är ett media- och telekomkonglomerat. En cocktail av fransk telekom, afrikansk telekom, dataspel, musik och TV.

Operationella segment
Vivendi delar upp sin verksamhet i sex delar. Jag listar segmenten i storleksordning efter andel av 2011 års försäljning (viktat efter ägarandel).

• SFR                         46%
  Franskt telekombolag med 21 miljoner mobilkunder och 5 miljoner bredbandskunder.  Det gamla statsmonopolet (nuvarande France Telecom) har fortfarande en ledande ställning med tio gånger fler anställda i Frankrike än SFR. Verkar vara en oligopolmarknad med tre större aktörer. Trevligt som aktieägare då lönsamheten tenderar att hållas uppe. I januari etablerades dock en fjärde aktör vilket inneburit prispress.
  Vivendi röstandel 100%

• Canal+                      19%
  Canal+ är störst på betal-tv i Frankrike. Även stora i Polen och i forna franska kolonier i Afrika.
  Vivendi röstandel 100%

• Universal Music       16% 
  Världsledande musikproducent. Efter förvärvet av EMI står företaget bakom nästan en tredjedel av global musikförsäljning. Världens största digitala musikarkiv; "Sales from prior releases account for a significant and stable part of UMG’s recorded music revenues each year".
  Vivendi röstandel 100%

• Activision Blizzard   8%
  Tv- och dataspelsföretag. Mycket starka varumärken, eller vad sägs om dessa titlar?
  - World of Warcraft
  - StarCraft
  - Diablo
  - Call of Duty
  - Guitar Hero
  Vivendi röstandel 60% (börsnoterad på NYSE)

• Maroc Telecom          6%
  Maroccos största operatör när det gäller såväl fast telefon, mobiltelefoni som internet. Även dotterbolag på så exotiska platser som Burkina Faso, Gabon, Mauritania och Mali. Dessa dotterbolag växer så de knakar: t.ex. ökade antalet mobilkunder 58% år 2010 . 
  Vivendi röstandel 53%

• GVT                             6%
  Brasiliens näst största telekombolag. Försäljningen växte hela 43% år 2010. Slukar cash då investeringarna övergår löpande kassaflöde. Ryktas om försäljning.
  Vivendi röstandel 100%

Vinsterna då?
Såhär ser uppdelningen ut baserat på 2011 års EBITA (ATVI och MT har viktats efter ägarandel): 
SFR                           45%
Maroc Telecom         21%
Activision Blizzard   20%
Canal+                      14%
Universal Music       10%
GVT                            8%
Jämfört med uppdelning efter försäljning intar ATVI och Maroc Telecom betydligt mer framskjutna platser.


Geografisk spridning
Försäljning 2011:
Europa              69% (varav Frankrike 58%)
USA                  11%
Övriga världen  20%
Frankrike är viktig marknad. Ganska stor andel av försäljningen från tillväxtmarknader.


Historik
Krisår i början av decenniet med enorma förluster och slopad utdelning. Skribenten The Lonely Value Investor skriver angående krisåren:
"An orgy of debt-fueled deals left Vivendi an unwieldy mess, a company dabbling in everything from books to booze."

I samband med denna kris avyttrades en hel del verksamhet. Utdelningen var år 2001 och 2002 1€ för att sedan slopas 2003 och 2004. Idag är utdelningen tillbaka på 1€. EPS är exklusive amortering och nedskrivning av goodwill. Vinst tillhörande minoritetsintressen har exkluderats. Rensat för engångseffekter minskade vinsten med 10% år 2012.

Tittar vi istället på kassaflöde, pengar in pengar ut, blir intrycket stabilare.

Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Sedan 2004 har rörelseresultat ökat 2% årligen.

Värdering (pris 15€)
Direktavkastning:               6,7%
Utdelningsandel (5y EPS):  44%
Utdelningsandel (5y FCF):  62%
P/E (5år):                                        7
P/FCF (5y) :                                   9

Finansiell ställning
Soliditet ex goodwill: Vivendis goodwill är större än det egna kapitalet.
Räntetäckningsgrad (fem års snitt)     12
Bra räntetäckningsgrad, särskilt om man jämför med andra telekombolag.

Lönsamhet
fem års ROA (net income ex goodwill) ca 12% vilket är bra lönsamhet. Vivendi har sedan 2002 återinvesterat 49% av det löpande kassaflödet. Vivendis ROA har minskat sedan 2005 men är fortfarande mer än godkänd.

Bedömning
Tre orosmoln:
* Stigande skattenivå i Frankrike för både konsumenter och företag (vilket förstås är allvarlig då nästan 60% av företagets försäljning kommer därifrån).
* Priskrig inom fransk telekom, ny fjärde aktör.
* Sänkt utdelning (från 1,4 till 1 euro per aktie).

Aktien har rusat sedan inköp men jag tycker fortfarande Vivendi är köpvärt. 7-9 gånger intjäning och då har man ändå en del högkvalitativa delar som Activision Blizzard och Universal Music. Summan av delarna (baserat på Activision och Marocs börsvärde plus budrykte på GVT) är betydligt högre än börsvärdet.

----
Relaterat:
defensiven: FT vs TEF vs VIV 
defensiven: samband mellan marknadsandel och lönsamhet inom telekom?  
defensiven: bristande konkurrens inom musikbranschen
defensiven: Vivendi värderas lägre än summan av delarna
defensiven: närmare titt på Vivendis innehav
Stefan Radacovsky@Seeking Alpha: Vivendi - Milking A French Cash Cow
svd: Fler spel än filmer sålda 2011