Analys av Walmart

senast uppdaterad: 14e januari 2016

Allmänt om bolag
Walmart är världens största detaljhandelskedja. Produktutbudet är brett men fokus är livsmedel med 60% av försäljningen. Bland andra produktkategorier kan kläder, elektronik och vitvaror nämnas. Nyckelordet är låga priser.

Walmart är ett klassiskt exempel på stordriftsfördelar. Tack vare dess storlek kan kedjan göra enorma inköp och därmed pressa priserna. Morningstar anser att WMT har en en bred vallgrav mot konkurrens.

• Wal-Marts andel av amerikansk livsmedelsmarknad är ca 25% vilket är tre gånger högre än närmaste konkurrenten.
• WalMarts försäljning är 30% högre än amerikanska konkurrenterna Costco, Kroger, Amazon och Target tillsammans (!)
• WalMarts försäljning är större än internationella konkurrenterna Lidl ,Carrefour, Tesco, Metro och ALDI tillsammans (!)

Källa morningstar.com

källa Deloitte

Walmart grundades på 60-talet av Sam Walton. Sonen Rob Walton är styrelseordförande sedan 1992 då fadern avled. Arvingarna äger fortfarande ca 50% av företaget. Familjeägande ser jag alltid som ett plus då det borgar för långsiktighet och möjliggör stöd i kristider. Warren Buffets Berkshire äger ca 2%.

Walmart har höjt utdelningen över 40år i rad.

Operationella segment
Andel av 2015 års försäljning: 
USA                 72%
UK                     9% (estimat av defensiven)
Kanada               6% (estimat av defensiven)
Mexiko               5% (estimat av defensiven)
Övriga världen    8%
Sedan 2005 har verksamheten utanför USA växt från 20 till 28% av försäljning. Verksamheten i övriga världen relaterar till latinamerika ex Mexiko, Japan, Kina och Afrika.


Vinsterna då?
Andel av 2013-2015 års rörelseresultat,
USA                  80%
Övriga världen   20%

Marginalerna är något högre på hemmaplan än i utlandet.


Historik
Walmart har haft mixad framgång i sina etableringar utomlands. Exempelvis har  etableringsförsök gjorts i Tyskland och Sydkorea fått avbrytas efter några år.

Vinsthistoriken är imponerande stabil.  Sedan 2004 har försäljning, rörelseresultat och tillgångar ökat 6% årligen.

Vinst och utdelning per aktie, baserat på konstant antal aktier

Kassaflöde per aktie, baserat på konstant antal aktier

Värdering (pris 62 usd)
Direktavkastning:              3,4%
Utdelningsandel (5y E):     40%
Utdelningsandel (5y FCF): 60%
WMT har relativt låg utdelningsandel men kompenserar med stora återköp. Sista femårsperioden har antal aktier minskat över 3% årligen.

EV/EBI (skuldjusterat PE, fem års vinstnitt)    13
EV/EBI (skuldjusterat PE, tio års vinstnitt)      14
Baserat på historisk ROE uppgår skuldjusterat PE till 11.
Fritt Kassaflöde har sedan 2003 snittat på 70% av vinsten. Jag anser inte att det lägre fria kassaflödet är en varningsflagga i detta fall pga den relativt höga tillväxten.

P/B ex goodwill:           2.9
I balansräkningen värderas fastigheter enligt ursprunglig investering minus avskrivning.
Baserat på ursprunglig investering uppgår P/B till 1.8.
Baserat på ursprunglig investering plus 1% årlig tillväxt uppgår P/B till 1.6.

EV/S är ca 0,5 vilket är 40% högre än Tesco (justerat för avyttringen av Homeplus). Jag anser att detta är motiverat med tanke på WMTs högre lönsamhet (även innan kraschen i Tescos intjäning sista par åren). Skillnaden i lönsamhet illustreras av att WMT sedan 2004 klarat nästan lika hög försäljningstillväxt som Tesco trots 40% lägre investeringsnivå.

Finansiell ställning
Relativt låg skuldsättning.
Soliditet ex goodwill:                     37%
Med fastigheter värderade till ursprunglig investering uppgår soliditeten till 46%.
Räntetäckningsgrad (fem års snitt):   13

Jag uppskattar att WMT äger ca 60% av butikerna så det finns en operationell hävstång i form av hyra.


Lönsamhet
Med fastigheter bokförda till ursprunglig investering har Walmarts ROE snittat på 22% senaste decenniet. ROE och ROA har varit extremt stabila över tid.

Bedömning
Sedan årsskiftet är Walmarts börsvärde ner över 30%. Baserat på P/B värderar Mr Market företaget till 30% rabatt mot tioårssnittet. Främsta orsaken till Mr Markets pessimism är antagligen att företaget kommunicerat att EPS förväntas minska 6% innevarande år och ytterligare 6-12% nästa år (därefter förväntas vinsttillväxten återkomma). Försäljning förväntas under perioden öka 3-4% årligen. Orsaken till vinstnedgången ska vara höjda löner och onlinesatsning.

Källa Morningstar

Det finns även farhågor om att utvecklingen i UK ska upprepas i USA då ALDI och LIDL har amerikanska expansionsplaner. Men Mr Market verkar glömma att det typiska mönstret är att det är svårt för livsmedelskedjor att etablera sig på nya marknader. Exempel:
* Tesco i Japan, Kina och USA.
* Walmart i Sydkorea och Tyskland.
* Lidl i Norge och Sverige
* ICA i Norge och Baltikum 

Värderingen tar även höjd för ökad konkurrens; WMT är ett företag med stora uthålliga konkurrensfördelar till normaliserat PE kring 10. Med P/B 1,7 (fastigheter bokförda till ursprunglig investering) är nersidan begränsad, värderingen prisar inte in någon hög lönsamhet.

Mitt estimerade värde är 74$ vilket motsvarar 15 gånger normaliserad och skuldjusterad vinst. Nuvarande pris är 15% lägre.  

-------  
Før øvriga inlægg om bolaget, anvænd bloggens søkfunktion på startsidan.