Analys av Hudson - En konservativ amerikansk bolånebank

senast uppdaterad 19e juni 2011.
defensiven: Sålt Hudson

Allmänt om bolag
Hudson City Bancorp är en av USAs äldsta banker och fokus ligger på bolån.  Morningstar skriver:

"Hudson City operates branches in upscale areas of New Jersey, New York, and Connecticut, including nine of the wealthiest markets in the United States. The company focuses on jumbo residential mortgage loans to prime borrowers."

Hudson har i jämförelse med andra bolånebanker stabilare och säkrare lån. Banken fokuserar på välbeställda låntagare som har möjlighet att göra en kontantinsats på minst 20% (historiskt snitt 40%). Banken klarade sig helskinnat genom finanskrisen men har däremot drabbats hårt av nuvarande lågräntemiljö och fått genomföra en kostnad omstrukturering av balansräkningen.

Hudson har stora problem med sin lönsamhet pga den låga räntenivån inom amerikanska fastighetssektorn. En orsak är konkurrens från statligt övertagna fastighetsbolag (Freddie Mac, Fannie Mae) som erbjuder mycket låga bolåneräntor för att hålla fastighetsmarknaden under armarna. 2010 stod dessa bolag för 90% av de nya bolånen i USA.

I årsredovisningen kan man läsa:

" We don’t need or want exotic securities to make our business look good. For this reason, we have never offered subprime mortgages, option ARMs, high loan-to-value loans without mortgage insurance, loans with negative amortization features, and other riskier loan products.[...]

Man har alltså inte, som många andra, skapat avancerade knippen med tusentals bolån och sålt dessa vidare.

Ungefär 10% av aktierna ägs av insiders (ledning, styrelse mm). Detta gör att företagets personal och aktieägarnas intressen sammanfogas.


Historik
Hudson har växt starkt under decenniet. Utdelning och vinster stod emot finanskrisen men i år har utdelningen halverats och underliggande vinst är ner kring 40%. 

Årlig tillväxt (bedömning utifrån historik)
Vinsterna har ökat med ca 24% per år sen 2005 (!). Tillväxttakten har gjorts möjlig tack vare ökad belåning. Särskilt 2008 ökade Hudson tillgångsmassan.

Värdering (pris 8 usd)
Direktavkastning:   4%
Utdelningsandel:  kring 50% om resten av 2011 blir lika svagt som q1

P/E (3år):                      8
P/E (2010):                   7
Earnings power (6år):   10%
P/B:                               <0,9

Det historiska PE-talet är mycket lågt men intjäningen har minskat. Nuvarande intjäning är svår att uppskatta, rörelsevinsten var ner 36% i Q1 och om Q1 är representativt för 2011 blir PE ca 12. Om Hudsons uppskattningar kring omstruktureringens effekter stämmer blir PE ca 9.

Finansiell ställning
Mina vanliga finansiella nyckeltal funkar inte på banker. Jag får därför lita på analytiker, morningstar skriver (juli 2010):

"From a credit perspective, Hudson City is in excellent shape. Its tangible common equity ratio is 8.59%, while its Tier 1 capital ratio is an impressive 20.51%. Hudson City has maintained good credit quality through the current recession, and it holds only U.S. government and agency securities in its $27.1 billion investment portfolio. "

 Hudson är alltså konservativt och starkt finansierat.

Lönsamhet
Hudson har en av branschens högsta efficiency ratios (marginalmått). Dividendmonk skriver:
"The efficiency ratio is calculated by dividing non-interest expense (employee compensation and various other expenses) by the sum of interest income and non-interest income. The lower the number, the more efficient a bank is in operation."

Hudsons avkastning på det egna kapitalet var 2009 och 2010 kring 10%. 2006-2007 ca 6%. Inte så starkt, man kan inte förvänta sig någon vidare tillväxt och värderingen baserat på PB bör vara kring 1.

Bedömning
Jag trodde att om en bolånebank klarar finanskrisen så klarar den vad som helst. Då förutsåg jag inte att statligt ägda fastighetsbolag skulle gå in och stödja fastighetsmarknaden med mycket förmånliga lån.
 
Jag har fått ett gott intryck av ledningen och gillar bolagets fokus kostnadseffektivitet istället för risktagande. Positivt att ledningen äger mycket aktier i bolaget. Hudson värderas 12% lägre än det bokförda värdet, likvidationsvärdet.  I denna svåra räntemiljö värderas Hudson till PE 9-12. Detta är en godkänd värdering i sig men desto lägre med tanke på den förbättringspotential som finns.

Trots den låga värderingen och de kvalitativa egenskaperna vågar jag inte öka i aktien. Jag har alldeles för svårt att sätta mig in i bankers redovisning. Finansbranschen är alldeles för volatil för att jag ska känna mig trygg. På sikt är mitt mål att minska exponeringen mot finans, men inte förrän jag får ett rimligt pris.
----------
Dividendmonk: Hudson City Bancorp (HCBK) Dividend Stock Analysis
defensiven: Hudson- portföljens svarta får 
defensiven: Sålt Hudson