Analys av Cincinnati Financial corp - Försäkringsbolag med 50 år av stigande utdelning

defensiven: Säljer av Cincinnati

Allmänt om bolag
Cincinnati är ett amerikanskt försäkringsbolag. Bolaget är en Dividend aristocrat och har höjt sin utdelning kontinuerligt i 50 år. Ingen tydlig majoritetsägare.

Bloggaren dividendmonk har skrivit ett utmärkt inlägg om ett annat försäkringsbolag och jag tar mig friheten att kopiera hans verksamhetsbeskrivning: 

"The premise behind an insurance company is that they spread risk out over a wide number of people and businesses. They collect premiums (payments) from clients and in return those clients are covered in case of a serious loss. From an insurance business standpoint, it’s ideal to collect more in premiums than you pay out for losses. This is not the primary form of earnings, though. An insurance business, after collecting all of the premiums, holds a great deal of assets that, over time, are paid out for client losses. An insurance company constantly receives premiums and pays out for losses, so as long as they are prudent with their business, they get to constantly keep this large sum of stored-up assets. As any investor reading this knows, a great sum of money can be used to generate income from investments, and that’s how an insurance company really makes money."

Eller med legendaren Warren Buffetts ord: 

"Insurers receive premiums upfront and pay claims later. This collect-now, pay-later model leaves us holding large sums – money we call “float” – that will eventually go to others. Meanwhile, we get to invest this float for Berkshire’s benefit."

Cinciattis "float" används främst till räntor, men 25% placeras i aktier. Cincinnati sysslar främst med försäkringar inom "Property & Casualty" (även om bolaget har någon procent av omsättningen i livförsäkringar). Wikipedias definition av Property insurance:  

"Property insurance provides protection against most risks to property, such as fire, theft and some weather damage. "

 Wikipedias definition av Casualty insurance: 

"An area of insurance not directly concerned with life insurance, health insurance, or property insurance. It is mainly used to describe the liability coverage of an individual or organization's for negligent acts or omissions. One of the most common kinds of casualty insurance today is automobila insurance. In its most basic form, automobile insurance provides liability coverage in the event that a driver is found "at fault" in an accident."

Geografisk spridning
Verksamt i USA.  Det största segmentet sett till omsättning är "Commercial lines property casualty insurance" och detta segment har verksamhet i 37 av USAs stater. Staten Ohio står för 16% av denna omsättning medan övriga stater har 9% eller mindre. Geografisk spridning kan nog vara ganska viktigt för ett försäkringsbolag, inte minst med tanke på naturkatastrofer.

Historik

Vi kan se att vinsterna är extremt volatila medan utdelningarna visar en betydlig mer trygg bana.

Årlig tillväxt (bedömning utifrån historik) 
Vinsterna har minskat med ca 5% per år sen 2004. Omsättningen har ökat med ca 2% per år under samma period. Eftersom vinsterna fluktuerar så kraftigt är det svårt att bedöma vad den underliggande tillväxten kan vara. Att omsättningen ökar trots finanskrisen tycker jag är ett starkt betyg


Värdering (baserat på priset 29 usd)

Direktavkastning:   5,4%
Utdelningsandel:     59%

P/E (3år): 8,5
P/E (2009): 10,9
Earnings power (6år): 12,8%

P/B:0,99

Finansiell ställning
Soliditeten är ca 33 medan räntetäckningsgraden är 14. Nyckeltalet balanslikviditet är inte applicerbart. 50 år av stigande utdelningar är ett starkt bevis för finanser i ordning. I bolagets årsredovisning står att målsättningen är att

"   minimize reliance on debt as a source of capital, maintaining the ratio of debt-to-total capital below 20 percent"

Morningstar skrev häromdagen en artikel om bolagets finansiella position: 

"Cincinnati carries an investment portfolio with above-average risk. The firm allocates around 25% of its portfolio to equities, a strategy that it believes will generate excess returns over the long term. Although this may be true, such a large allocation to a volatile asset class could put the company at greater risk than peers during weak market periods. Cincinnati more than compensates for this elevated portfolio risk by maintaining very conservative levels of leverage. Equity/assets at 35% and equity/investments at 43% are very strong. The firm's large equity base provides a substantial cushion for potential losses."

Bedömning
Dagens värdering är svår för mig att motstå:) Tillväxten är svårbedömd men även med en obefintlig tillväxt ser avkastningsmöjligheterna goda ut. Graham definierar sin earningspower som

"The amount a firm might be expected to earn year after year if the business conditions prevailing during the period were to continue unchanged. "

 Med dagens värdering uppgår detta nyckeltal till nästan 13%. Jag ser nedsidan som mycket begränsad med ett PB strax under 1 och uthållig direktavkastning på över 5%.

Värderingarna är låga på hela finanssektorn och i många fall är detta säkert befogat med tanke på kommande förväntade hårdare regleringar och tidigare års extrema vinster. Vad jag förstår kommer dock inte försäkringsbranschen drabbas i samma utsträckning som banker. Cincinnati ser ut som ett fint valuecase ur mitt perspektiv.

----
Användbara länkar för Cincinnati:
defensiven: Säljer av Cincinnati
Dividendmonk: Cincinnati Financial Corporation (CINF) Dividend Stock Analysis