senast uppdaterad 2011-07-05.
Jag utgår från de kriterier Benjamin Graham ställer upp för den defensiva investeraren i den utmärkta boken The intelligent investor (s348-350).
1) Stora bolag med 10 års historik (Graham)
Stora bolag är helt enkelt mer stabila än små; de har i regel mer spridda intäkter och lägre risk än mindre. För svenska bolag använder jag Large Cap listan som måttband. Anledningen till att Graham vill se lång historik är för att nystartade bolag är för riskabla då de inte hunnit visa vad för typ av bolag de är. De kanske bara verkat under högkonjunktur.
2) Utdelningar varje år senaste 10 åren (Graham)
Graham kräver 20 år men jag nöjer mig med 10. Företag som klarar att betala utdelningar år efter år har antagligen starka och uthålliga kassaflöden och finanser i ordning.
3) Inget förlustår senaste 10 åren (Graham)
Ett sätt att minska risken. Förlustår kan tyda på att företaget är svårt utsatt för konjunkturens svängningar (vilket gör en investering i bolaget en spekulation i konjunktur) och/eller stark konkurrens.
4) Cykliska bolag bedöms över konjunkturcykel (Graham)
I det här
inlägget skriver jag om cykliska bolag. Jag godtar bara cykliska bolag som oljebolag, bank och industri om värderingen kan motiveras utifrån en hel konjunkturcykel. Jag använder t.ex. många år för bedömning av PE.
5) Earnings power mer än "yield on high grade company bonds". (Graham)
Graham definierar earnings power som långsiktigt hållbar avkastning om senaste årens förhållanden består. Omvänt P/E-tal dvs E/P. Jag använder mig av 6 års historik och vill att E/P ska vara över 4%.
6) Vinsttillväxt minst 1,3 på 10 år (Graham)
Om vi bara använde värderingsmått skulle vi antagligen få en portfölj full med företag i nedgång.
Ett sätt att få företag som ökar i värde över åren är att kräva en viss tillväxt. Jag använder mig återigen av 6 års vinstsnitt och dividerar 08/09/10 med 05/06/07. Jag tittar även på omsättningstillväxt mätt som omsättning 2010 dividerat med 2005. Det kan vara intressant att se skillnader mellan försäljning och lönsamhet.
7) Stark finansiell ställning (Graham)
Graham ger ett par nyckeltal för industriella företag men är inte särskilt specifik. Att ställa krav på stark finansiell ställning är återigen ett sätt att minska risken. Att maximera skuldsättningen är ett sätt för företag att växa eller öka lönsamheten (så länge avkastningen lånepengarna ger är större än låneräntan) men samtidigt ökar svängningarna i resultatet då marginalerna för att täcka ränteutgifter minskat.
Jag litar mer på ledningar i bolag som inte anstränger balansräkningen till det yttersta. En konservativ finansiering är ett tydligt tecken på att ledningen tänker långsiktigt och antagligen är defensiva även i det operativa arbetet. Jag använder mig av tre finansiella mått:
7.1) Balanslikviditet över 1
Ett mått på företagets kortsiktiga betalningsförmåga.
Omsättningstillgångar/Kortfristiga skulder
7.2) Hög räntetäckningsgrad för branschen (utility och telekom>5, fastighet>3, övrigt> 10)
Ett mått på hur många gånger företaget täcker sina räntekostnader. Eftersom vinster i vissa fall fluktuerar kraftigt brukar jag använda två eller tre års snitt.
7.3) Soliditet exklusive goodwill över 20
Ett mått på ett företags skuldsättning. Soliditet anger den andel av företaget som aktieägarna äger, resterande del ägs av banker eller andra kreditorer.
Jag exkluderar goodwill då detta är en post som ökar eget kapital hos företag som gjort uppköp. Goodwill uppkommer då ett företag köper ett annat företag för mer än redovisningsvärdet.En anledning att jag ogillar bolag med stora goodwill-poster är att tillväxtmåtten blir missvisande då företagsuppköp är en engångshändelse. En annan anledning är att en ansträngd balansräkning begränsar ledningens valmöjligheter, det omöjliggörs förvärv och försvårar större investeringar.
8) Direktavkastning minst 2/3 av högkvalitativa företagsobligationer (Graham)
För närvarande ger 5-åriga amerikanska företagsobligationer av typen AAA 2,11%. Jag använder mig av tumregeln att direktavkastning ska vara över 2,5%.
I det
här inlägget länkar jag till bloggaren Dividendmonks utmärkta inlägg om fördelar med utdelningsaktier.
9) Starkt fritt kassaflöde - P/FCF <20
Jag vill äga aktier i företag av typen kassako. Vars intjäning överstiger investeringarna. Jag undersöker det fria kassaflödet på 5 års sikt och vill se ett pris under 20 gånger det fria kassaflödet.
10) Hög lönsamhet som är starkare än konkurrenternas
10.1 Vinstmarginal:
Företag med högre vinstmarginaler än konkurrenterna kan fortsätta visa
vinster trots motgångar. De mindre lönsamma konkurrenterna kan tvingas
till kortsiktiga beslut såsom att dra in på marknadsföring eller sälja
tillgångar billigt. Höga marginaler gör att de lönsamma bolagen kan
"övervintra" och i bästa fall förstärka sin marknadsposition när svagare
konkurrenter kämpar för sin överlevnad.
10.2 Avkastning på kapital:
Stigande vinster är inte så imponerande om företaget plöjer ner kapital
ännu snabbare. ROE eller ROA säger betydligt mer än EPS om företagets lönsamhet och
dess kapitalbehov.
Ett högt ROE som består över åren tyder på att det finns en vallgrav som
skyddar mot konkurrens. Utan inträdeshinder skulle andra företag gärna
etablera sig i den lönsamma branschen.
Investopia skriver
"ROE offers a
gauge of profit-generating efficiency. ROE helps investors
determine whether a company is a lean, mean profit machine or an
inefficient clunker.
Firms that
do a good job of milking profit from their operations typically have a
competitive advantage - a feature that normally translates into superior
returns for investors.
11) Ej teknik eller finans
Buffett erkänner att han inte har kompetensen att bedöma den senaste tekniken i sina aktiebrev. Jag anser att det går alldeles för fort i teknikbetonade branscher, se bara på Nokia. Har inte den fingertoppskänsla eller kunskap som krävs. Jag tycker vidare att det är för svårt att greppa bankers och försäkringsbolags balansräkningar och kassaflödesanalyser.
Avrundning
Att överhuvudtaget ha ett antal avsmalnande kriterier förenklar jämförelser mellan bolag. Det är exempelvis inte rättvist att jämföra tillväxten i bolag A som expanderat genom förvärv och försvagade finanser med bolag B som sitter med urstarka finanser men något svagare tillväxt.
För vidare läsning kan ni gå till det
här inlägget där jag länkar jag till några skriverier om Grahams kriterier.
